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宝泰隆:收购两座焦煤小矿,资源整合大幕拉开

发布时间:2011-08-17    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

宝泰隆(601011)发布公告,其全资子公司--宝泰隆矿业拟以6000万元收购七台河市荣昌煤矿,以5200万元收购七台河市中心煤矿二井,转让方均承诺2011下半年、2012年和2013年煤炭业务净利润不低于800万元、1500万元和1500万元,否则将给予现金补足。

点评:

我们认为,收购2座煤矿短期可为宝泰隆增厚EPS 约0.08元,但其更大意义在于昭示其煤炭产能扩张在即。

具体分析如下:

收购煤矿增厚EPS 约0.08元。宝泰隆以1.12亿元收购两座煤矿,我们推算将新增焦原煤权益产能约12万吨,以当地焦原煤净利250元/吨匡算,可新增净利润3000万元,按当前总股本3.87亿股测算,分别增厚2011-2013年EPS 年0.04元、0.08元、0.08元,高于此前我们预测的2011年EPS 为0.5元约8%,业绩增厚尚可。

收购 PE 和PB 均明显偏低。从收购价格来看,收购荣昌煤矿和中心煤矿二井的PE 分别为4倍和3.5倍,收购PB 分别为1.2倍和2.2倍。在不考虑矿井可采年限的情况下,我们认为这个价格是明显偏低的。当然,规模无法扩大也是其明显的短板。

更大意义昭示积极整合煤炭产能。尽管本次收购对宝泰隆EPS 的增厚还算理想,但我们更看重收购矿井释放出来的强烈信号:即宝泰隆或利用8亿元超募资金继续收购煤炭资源。我们认为,作为七台河市煤炭资源整体主体,宝泰隆矿业整合资源的大幕已经拉开。

宝泰隆煤炭资源整合大幕刚刚拉开……不管是为了提高盈利能力还是稳定原材料来源,我们认为宝泰隆的最优策略就是提高焦煤自给率。2010年,宝泰隆焦原煤产量约10万吨,自给率仅为3%,而其规划目标是50%。但是,先天煤炭资源的匮乏决定了宝泰隆只能依赖整合来扩大焦煤产能进而提高自给率。我们认为,地方政府产业政策的积极推动和民营企业灵活的收购价格决定了宝泰隆的焦煤产能扩张是水到渠成的。

地方政府产业政策的积极推动。黑龙江省政府于2010年10月在《黑龙江省煤炭生产安全发展规划(2010-2012年)的通知》,首次明确提出民营企业办矿企业主体资格,指出“办矿主体从900多家缩减到100家以内,且产能原则上不低于30万吨,最终形成1个5000万吨级和2-3个500万吨级的煤炭集团,形成以国有为主,股份制、民营企业并存的办矿格局“。

按市价收购煤炭资源更受欢迎。作为黑龙江省最大的民营煤焦化企业和四大煤炭整合主体之一,有别于龙煤、中煤分公司和沈煤分公司,我们认为宝泰隆更有可能受益于政策优惠。同时,以市价收购煤炭资源/产能更容易为民营煤矿主接受,宝泰隆的整合优势明显强于其他主体。

预计煤炭权益产能扩至200万吨。目前,宝泰隆煤炭资产包括宏岚煤矿、龙西煤矿、城子河七井和八井、余光公司二井、恒山煤矿、城东煤矿、企源煤矿,以及最新公告欲收购的荣昌煤矿和中心煤矿二井等10座矿井,整合后权益总产能为107万吨(大部分仍处于技改期)。我们推测宝泰隆未来煤炭权益产能将扩张至200万吨左右,增幅87%。

EPS 对焦煤价格变动更为敏感。目前,宝泰隆权益产能分别为:焦炭158万吨、甲醇10万吨、煤焦油加氢10万吨、粗苯1万吨,焦煤107万吨(大部分仍处于技改期)。虽然从最终产品来看,宝泰隆更多体现为焦炭和甲醇等化工产品的贡献,但我们认为其净利润的50%以上来自于焦煤。并且,宝泰隆业绩对焦煤更为敏感,焦煤价格每变动100元/吨,影响EPS 约0.18元。

维持评级:推荐。考虑即将收购的两座煤矿的增厚效应,预计年宝泰隆2011-2013EPS 分别为0.57元、0.95元、1.04元,对应PE 分别为32倍、19倍和17倍,估值水平并不占有明显优势。但是,我们认为宝泰隆的煤炭资源整合大幕刚刚拉开,若运用超募资金收购资源将令其煤炭产能扩张87%左右。我们估算宝泰隆2013年市值将达到110亿元,以目前70亿总市值计算,2年上涨空间约60%,故继续维持“推荐”评级。

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