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宝泰隆新股定价报告:循环经济模式发力,低成本助业绩稳增

发布时间:2011-03-09    研究机构:中信证券

煤化工循环经济优势突显,受益国家政策支持。公司是一家大型民营煤化工企业,主要产品为焦炭和甲醇,属东北地区焦化行业的龙头。2010年1-6月营业收入10.22亿元,实现净利润1.04亿元。公司采用循环经济模式综合利用煤炭资源,盈利能力优于行业水平,并将有望长期受益于国家产业政策支持。

焦化行业或将逐步走出低谷。煤化工行业受产能过剩及前期经济波动的影响,行业景气疲弱。公司主要产品焦炭、甲醇等价格增长缓慢。预计未来随着经济转暖、淘汰落后产能、石油价格攀升等效应逐渐显现,焦化行业或将逐步走出低谷。

煤一焦一钢联合战略、循环经济低成本驱动公司业绩平稳增长。公司原有煤矿产能18万吨/年,从09年开始通过收购等多种方式拓展上游煤炭资源,预计未来新增产能可达100万吨。此外,公司还积极联合钢铁企业,稳定焦炭销售渠道。公司采用循环经济模式有效降低单类产品成本,综合利润率显著高于行业水平。2010年上半年,公司利润率达16.71%,高于行业均值的8.72%。预计2011年由于原煤成本进一步降低及产量增加摊薄成本等因素公司净利增速可达46.7%,2012年开始利润增速也将稳定在15%以上。

募投项目成为公司业绩薪增长点。本次募投项目为30万吨/年煤焦油深加工项目,预计2012年开始释放产能,特别是附加值更高的针状焦工艺设备完成后,公司煤焦油深加工业务收入、利润将显著增加。预计2014年煤焦油产品净利润将进入平稳增长阶段,年化复合增长率可维持在15%左右。

风险因素。焦炭产品客户过于集中,未来存在销售风险;公司附近区域煤焦油产量规模不大,可能存在原料供应风险。

盈利预测及估值。考虑公司未来煤焦油加工产品产量增长、循环经济一体化优势等因素,预计2010-2012年归属母公司股东净利润分别为1.82/2.68/3.10亿元,对应每股收益为0.63/0.69/0.80元(2011年按IPO后股本摊薄)。综合绝对估值(DCF)和相对估值(P/E)结果,得出公司合理价值区间在15.63-20.70元/股,以区间中值18.17元计,隐含对应2011-2012年市盈率分别为26x/23x(摊薄后),发行价为18.00元,预计首日涨幅10~15%。

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